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英伟达仍未失守
在全寰宇的耀眼中，英伟达交上了一份超预期的得益单。
北京时辰2月27日早间，英伟达发布了铁心本年一月底的2025财年第四季度功绩讲明，期内营收达到393.31亿好意思元，同比增长78%，高于彭博详细预期（382亿好意思元），也跳动了该公司在上季度给出的功绩诱导（375亿好意思元）；净利润220.91亿好意思元，不异高于彭博详细预期（209亿好意思元）。
这么的功绩，足以为投资者们暂时服下一剂释怀丸。
自本年级首以来，英伟达股价投入陆续轰动阶段。1月27日好意思股收盘，英伟达单日跌幅跳动17%，市值挥发5900亿好意思元，创下公司历史上单日着落最多的纪录。投入2月，英伟达股价在两周的时辰里，又渐渐从116.66好意思元拉升到138.85好意思元。
透过空头与多头之间的博弈，不丢丑出现时阛阓关于“AI第一股”的估值已渐渐回想感性，至于将来究竟应该是“严慎乐不雅”，如故“盲目悲不雅”，英伟达还需要回复三个问题：
跟着预查验的终了，博通、Marvell等主推ASIC芯片的厂商是否会给英伟达带来挑战？
在DeepSeek的旅途取得考证后，大模子公司是否会裁减对英伟达GPU的依赖？
主力家具从Hooper架构演变为Blackwell架构，英伟达是否能稳重过渡？
在今早发布的财报中，英伟达对部分问题给出了谜底。
稳坐垂钓台？
毫无疑问的是，英伟达近期股价波动与DeepSeek的横空出世存在径直联系。但鉴于财报的统计界限截止至1月26日，因而后者的影响无法在本季度财报上径直体现。
关于英伟达来说，当年三个月的行业变量主要体目下两方面：AI巨头公司的成本开支变化和AISC芯片企业的挑战。
当先来说说AI巨头们在基础活动上的投资。
固然AI带来的收入增量完全无法与成本开支增量成正比，但至少在本年上半年，国外大厂关于AI硬件的投资仍在加码。
1月底，Meta在发布四季度财报后晓示，将成本开支从2024年的392.3亿好意思元大幅提高至600-650亿好意思元，重心用于AI磋磨业务；微软在晓示调治部分数据中心租约计谋后，又明确示意将来三年将提高基础活动的投资界限。
根据Bloomberg的测算，在2025年（当然年）技术，Meta、谷歌、亚马逊和微软的整个成本开支展望达到2971.95亿好意思元，同比增长36.8%。
这些大公司在AI硬件上的热忱，构成了英伟达本季度最坚固的基本盘。
财报透露，期内英伟达数据中心收入为356亿好意思元，同比增长93%，较上季度环比增长16%。
值得一提的是，本季度数据中心孝敬了英伟达91%以上的营收，这个数字在去年同期和去年同期大致为80%与60%摆布。看成一个以图形显卡起家的公司，英伟达本季度在游戏业务和专科可视化业务上的营收占比整个不到8%。数据中心业务俨然照旧成为撑持公司功绩的扫数维持。
除了阛阓需求踏实外，外部竞争也尚未胁迫英伟达的总揽根基。
去年12月，博通CEO陈福阳在财报发布后的电话会议上示意，公司大客户将在2027年破耗600亿至900亿好意思元购买博通ASIC芯片，一度让看好英伟达的成本纷纷抽离，转投博通的怀抱。
这里需要先容下什么是ASIC芯片。与广义上的GPU比较，ASIC不错专为特定推理任务而定制，不需要像GPU那样为了合乎多样不同的任务而进行常常的成就和切换。
同期，因为ASIC芯片只包含完成特定推理任务所需的功能模块，不需要像 GPU 那样集成大皆的通用功能和接口。比如在一些浅易的图像识别推理诈欺中，ASIC芯片完全不错去掉GPU中那些用于复杂图形经管和游戏渲染的模块，从而裁减芯片成本。
浅易地来说，在推理任务中，ASIC芯片能使成本大幅裁减。目下业内主流不雅点合计，在肃肃的大界限数据中心的推理场景下，使用ASIC芯片不错将功耗裁减30%-70%；要是在角落筹备等浅易数据场景中，ASIC芯片致使可令功耗下降一个数目级。
不外，就在两周前，黄金投资汇丰银行等多家机构对博通作念出了重估，合计阛阓关于后者的功绩后劲过于乐不雅。
一项径直字据是，根据瑞银对125家AI公司的高管造访，有63%的受访者示意公司在用英伟达的GPU进行大模子推理，而在去年5月，这个数字不及50%，充分标明了英伟达已将GPU的价值扩张到预查验阶段以外。
本体上，英伟达CUDA生态的操纵上风依然弘远。关于那些手合手数十万张卡的大公司来说，斟酌到筹备中心的迁徙成本和迁徙周期，ASIC芯片的功耗上风现阶段可能并不权贵。
尽管有着上述诸多利好条款，但这并不虞味着英伟达在投入2025财年后，大约安枕而卧。
一方面，英伟达的毛利率正在承压。财报透露，本季度英伟达毛利率为73%，较上季度下降3个百分点，而根据最新的功绩诱导，下季度英伟达的毛利率可能会进一步松开至70.6%。
另一方面，DeepSeek所带来的产业变革已无法淡薄。
DeepSeek利好英伟达？
就在昨天，DeepSeek晓示开源DeepGEMM（通用矩阵乘法）筹备库，这个中枢代码仅有300行的数据库将为业内的复现使命提供有劲赈济。
消失25日开源的全栈通讯库DeepEP，DeepSeek向众人开导者提供了优化GPU通讯成果、挖掘GPU性能两个维度上的用具。
关于英伟达来说，好音信是DeepGEMM、DeepEP专为NVIDIA Hopper张量中枢假想，且使用CUDA编写；不那么好的音信是，围绕在AI行业中的“算力躁急”正被迟缓意见。
不外，英伟达似乎还莫得自乱阵地。就在上周，黄仁勋在参加一档节目时示意，DeepSeek-R1模子令东说念主兴隆不已，而阛阓关于R1的响应存在一些歪曲，本体上R1的发布是利好AI阛阓。
“我合计阛阓对R1的响应是，‘天哪，AI照旧已矣’。就像是R1从天而下，咱们不再需要任何筹备，但事实赶巧相背。”
耐东说念主寻味的是，在这一段的语境中，黄仁勋似乎用AI代指英伟达。
但如故要说，黄仁勋的表述可能并不仅仅“颜面话”。
2月25日，英伟达晓示，开源首个基于Blackwell架构的优化有贪图——DeepSeek-R1-FP4。在新模子的加持下，接受Blackwell的B200达到每秒21088token的推理混沌量，相较于H100性能普及了25倍。同期，该有贪图下单个token的成本下降了20倍。
大约看出，在“算力即正义”的底层逻辑被迫摇后，英伟达采用了新的叙事——即软硬件协同压榨算力、裁减成本，在这个框架内，Blackwell架构芯片依然是最优采用。
图片起原：视觉中国
黄仁勋在英伟达财报中示意，阛阓对Blackwell芯片的需求“令东说念主咋舌”，因为推理AI加多了另一种扩张限定——加多查验的筹备才调使模子更智能，而永劫辰念念考的罕见算力使谜底更智能。
在财报后的电话会议上，英伟达首席财务官克莱特·克雷斯也在用功讲授Blackwell架构芯片的阛阓远景，“大模子后查验践诺上会加多对家具的需求，新系列芯片（Blackwell）的假想即是为了更合乎这种查验形态。”
本季度财报透露，2025财年第四季度英伟达共委用了110亿好意思元的Blackwell芯片，这是英伟达历史上最快的新家具营收拉升。
另外，克雷斯还有益强调了下，要是Blackwell增产，英伟达的利润将有所改善，并展望到2025年年底，利润率将在70%-80%区间的中部。
以此来看，短期内英伟达看成“AI卖铲东说念主”的成色仍然不会下降。